撰文：杨宏彬丨 出品：瑞财经
拥有逾160年历史的百年传承品牌毛源昌要上市了。
毛源昌眼镜的起源可追溯至1862年，最初是一家“主营玉器、兼营眼镜生意”的店铺，其跨越晚清、民国、中华人民共和国三个时代，成为中国眼镜行业现存最古老的品牌之一。
2006年，毛源昌被商务部正式认定为「中华老字号」，并于2015年被认定为「中国驰名商标」。
毛源昌眼镜原为国有，2012年被金增敏收入麾下。
金增敏做眼镜生意的年头也是非常久了，他1986年便在兰州开眼镜店，若招股书披露无误，他当时年仅12岁。如今，他最早经营的眼镜品牌科达（现称兰科达），也被纳入毛源昌眼镜旗下。
今年4月，毛源昌眼镜向港交所递表。从财务资料来看，中华老字号为毛源昌眼镜贡献的收入有限，各期约15%，公司最主要的收入还是来自第三方品牌。
01
实控人夫妇变现超3800万
递表前高管参与推高估值
毛源昌眼镜由两个主要品牌组成，即毛源昌及兰科达。
其中，毛源昌创立于1862年，于2006年获商务部认可为“中华老字号”，原由毛源昌控股经营。
兰科达由金增敏于1986年创立，最初名为科达眼镜。1996年起由兰州科达运营，其后发展为甘肃省兰州的区域性眼镜零售连锁，并重塑品牌为兰科达眼镜。
科达眼镜于今年3月更名。更名原因为，“科达”商标由独立第三方于2001年按相关类别注册。虽然金增敏早在1986年便经营科达眼镜，但其并未进行商标注册。
毛源昌眼镜已试图取得科达商标，但目前仍未与商标持有人达成协议。
2011年12月，金增敏与黄传祥通过瑞标集团，以7900万元竞得毛源昌控股75%的股权。
2012年8月，黄传祥去世后，瑞标集团将毛源昌控股75%的股权转让予金增敏全资拥有的杭州达盛昌，作价9256.1万元。
转让完成后，毛源昌控股由杭州达盛昌及杭州实业投资分别持有75%及25%。
2020年8月，上市主体毛源昌眼镜成立，注册资金5000万元，由毛源昌控股持有100%。2022年1月，毛源昌眼镜减资至1000万元。
减资不久后，金增敏与员工持股平台杭州毛四发为毛源昌眼镜增资620万元及180万元，作价7539.2万元及2188.8万元。按此计算，毛源昌眼镜估值约为2.19亿元。
2021年12月，毛源昌眼镜收购兰州科达100%股权，当时兰州科达由金增敏、彭美柳夫妇分别持有4%及96%，毛源昌眼镜向二人支付1192.52万元。此外，收购前，兰州科达向金增敏、彭美柳夫妇分红700万元。
2024年2月，金增敏将毛源昌眼镜29.44%的股权转让予妻子彭美柳，作价6444.8万元。同日，杭州毛四发分别毛源昌眼镜0.44%转让予刘立菲及杨红，作价均为112万元。
同一时期，金增敏将毛源昌眼镜5%的股权转让予柯金良，作价2000万元，按此计算，毛源昌眼镜估值为4亿元。
2024年11月，杭州实业投资为毛源昌眼镜增资340.74万元，作价6493.33万元，按此计算，毛源昌眼镜当时估值为5.03亿元。
2026年2月，柯金良、刘立菲、杨红、廖鹏、周文栋为毛源昌眼镜增资120.75万元，作价2600万元，其中最主要的投资方为柯金良，投资金额1200万元。当时毛源昌眼镜估值约为5.95亿元。
其中，刘立菲、杨红、廖鹏均是毛源昌眼镜的高管，廖鹏、刘立菲为执行董事兼副总经理，杨红为副总经理。
截止递表，毛源昌眼镜由毛源昌控股、彭美柳、杭州毛四发分别持有46.27%、24.52%、7.59%。毛源昌控股及杭州毛四发均由金增敏控制。
因此，金增敏、彭美柳夫妇为毛源昌眼镜实控人，控股比例78.38%。
02
金增敏12岁当个体户
联席秘书曾为港交所秘书事务主任
金增敏一家三口都在毛源昌眼镜任职，金增敏任董事会主席、执行董事、首席执行官、总经理，彭美柳任执行董事、首席财务官，二人的儿子Jin Lei任执行董事、产品总监。
金增敏现年52岁，42岁毕业于浙江工贸职业技术学院，主修验光学。其1986年在甘肃省兰州租赁一家门店，以科达眼镜作为个体工商户运营，当时他年仅12岁。
彭美柳现年53岁，1996年在兰州科达做营运经理，2010年至2021年，担任兰州科达的总经理。
Jin Lei现年33岁，按此推算，他出生时金增敏19岁，彭美柳20岁。Jin Lei于2017年10月取得加拿大工商管理学士学位，2020年12月进一步取得浙江大学的工商管理硕士学位。
2022年5月，Jin Lei加入毛源昌眼镜，历任运营经理、品牌经理等职务。
毛源昌眼镜其他的核心人员为上文提到的刘立菲、杨红、廖鹏。
刘立菲现年40岁，她17岁时加入兰州科达担任销售员，2007年5月至2012年8月担任门店店长，管理多家门店。
杨红现年45岁，她也曾是兰州科达的销售员，后历任门店经理、物流部经理及副总经理。
廖鹏现年40岁，于2025年5月加入毛源昌眼镜，此前其曾任职于明月镜片(SZ:301101)，并参与过明月镜片上市相关工作。
毛源昌眼镜的联席公司秘书为何叔雯及朱美儿。其中，朱美儿现年33岁，为鸿鹄律师事务所的公司秘书事务经理，她曾担任港交所秘书事务主任。此外，她还是香港公司治理公会及英国特许公司治理公会的会员。
金增敏并未在毛源昌眼镜领取薪资，他的薪酬由毛源昌控股支付。2025年，彭美柳、Jin Lei、刘立菲的薪资分别为53.3万元、38.6万元、43.8万元。
03
新开自营店销售走弱
加盟管理费大幅增长
毛源昌眼镜是浙江和甘肃两省领先的区域性眼镜零售连锁运营商。2024年，毛源昌品牌在浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额约为8.8%；兰科达品牌在甘肃省排名第一，市场份额约为10.2%。
公司的经营模式主要为自营模式及加盟模式。其中。自营模式主要为销售处方眼镜以及其他眼镜产品，加盟模式则包括向加盟店批发眼镜产品、加盟费及加盟管理费。
2023年-2025年，毛源昌眼镜的收入分别为2.72亿元、2.5亿元及2.65亿元，来自自营店的收入分别为1.87亿元、1.62亿元及1.66亿元，贡献收入在六成以上。
近两年来，毛源昌眼镜新开自营门店的盈利能力是不及以往的。2023年-2025年，毛源昌眼镜新开12家、7家及2家自营店。
2023年新开门店各期产生的收入分别为1320.5万元、1767万元、1976.2万元，每家年内产生的平均收入分别为110.04万元、147.25万元及164.68万元。
而2024年新开门店当年收入仅为210.1万元，平均每家产生约30万元，次年总收入614.7万元，每家平均产生87.81万元。2025年新开自营店产生收入176.8万元，平均每家年内产生88.4万元。
毛源昌眼镜的自营店包括毛源昌自营店及兰科达自营店。毛源昌品牌自营店数量分别为54家、57家、54家；兰科达门店数量分别为22家、23家、23家。
毛源昌眼镜的加盟店则只有毛源昌品牌，各期末加盟店数量分别为205家、202家和194家。
毛源昌眼镜曾多次上调加盟费。在金增敏收购前，毛源昌眼镜已有加盟店，加盟费为5,000元至20,000元，金增敏收购后，毛源昌眼镜的加盟费于2013年上调至15,000元至50,000元， 2020年进一步上调至20,000元至50,000元，加盟费至高翻了10倍。
不仅如此，2019年，毛源昌眼镜引入加盟管理费。2025年，毛源昌眼镜向杭州77家加盟店收取总收入的6%的加盟管理费，向浙江省其他城市的88家加盟店收取总收入的6%的加盟管理费。
2023年及2024年时，毛源昌眼镜杭州45家及43家加盟店加盟管理费为0，浙江省其他城市的103家及106家加盟店加盟管理费为0。
2025年，不收取加盟管理费的杭州加盟店数量降至2家，不收取加盟管理费的浙江省其他城市加盟店数量降至16家。
2023年-2025年，毛源昌眼镜的加盟费收入分别为487.6万元、543万元、543.6万元，加盟管理费收入分别为235.1万元、235.8万元及1021.5万元，2025年大幅提升。
分产品来看，毛源昌眼镜提供处方镜片、镜框，以及太阳镜、AI眼镜及运动眼镜等其他眼镜产品。
公司主要的收入来源为处方眼镜，各期收入分别为2.17亿元、2.01亿元及2.11亿元，自营店处方眼镜收入分别为1.54亿元、1.34亿元、1.42亿元。
毛源昌处方眼镜的价格是逐年上涨的，各期自营店处方眼镜均价分别为1,134元、1,356元、1,524元，但涨价并未带动产品总收入的显著提升，这意味这公司处方眼镜销量出现下滑。
分品牌来看，毛源昌眼镜目前的产品系列包括9个自有品牌、85个国内第三方品牌以及102个国际第三方品牌。
公司主要的收入来源为第三方品牌。各期内公司第三方品牌收入占比为55.4%、58.7%、58%。自有品牌的收入占比分别为31.4%、28.4%及28.1%，而最大自有品牌毛源昌的收入占比分别为15.2%、15.1%及14.8%。
04
自营店毛利率超65%
超七成净利用于分红
毛源昌眼镜的供应商主要包括光学镜片、镜框、太阳镜供应商及OEM供应商。2023年-2025年，其向五大供应商采购金额占比分别为43.9%、46.0%及45.5%，向最大供应商采购金额占比分别为12.5%、14.2%及13.7%。
毛源昌眼镜向供应商收取返利，各期返利金额分别为2341.4万元、2014万元及1802.5万元，逐年下滑，占总采购额的18.3%、17.4%、16.2%。
招股书指出，返利减少是因毛源昌眼镜实行统一售价政策导致客户转化率下跌所致。上文提及，毛源昌眼镜的处方眼镜单价是逐年上涨的。
各期内，毛源昌眼镜的毛利率分别为58.3%、57.1%及61.1%，其中自营店的毛利率分别为67.8%、67.6%及69.9%。
分品牌来看，毛源昌眼镜自有品牌产品毛利率较高，自有品牌处方眼镜各期毛利率分别为76.5%、75.9%、79.0%，自有品牌成品眼镜各期毛利率分别为63.4%、60.8%及62.2%。
毛源昌眼镜最主要的开支是销售开支，各期分别为9750.6万元、1.05亿元及1.01亿元。营销及销售开支为销售开支的构成之一，各期分别为1143.6万元、1396.8万元及819.3万元。
该费用的波动是因毛源昌眼镜2023年产生与短视频推广及团购活动有关的佣金费用及服务费，2024年公司缩减了通过该等渠道的销售，2025年进一步缩减。
2023年-2025年，毛源昌眼镜均实现盈利，净利润分别为3711.6万元、1805.4万元、4118.1万元。
2025年1月，毛源昌眼镜分红3702.62万元，超过2024年净利润的两倍，2026年1月，毛源昌眼镜再分红3221.7万元，相当于2025年净利润的78.2%，两次分红占比2023年-2025年净利润的71.9%。
截止2026年2月末，毛源昌眼镜的现金及现金等价物为1.25亿元，各期末，公司均无银行或其他借款。2025年末，公司资产负债比率（负债总额/资产总额）低至22.8%。
附：毛源昌眼镜上市发行中介机构清单
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核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所
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